Investeringskriterier - Rimlig P/E

Jag beskriver och motiverar mina investeringskriterier lite utförligare i en serie inlägg. De flesta är hämtade ur kapitel 14 i The Intelligent Investor av Benjamin Graham, men jag hoppas kunna tillföra något - översättning om inget annat.

P/E-talet är det viktigaste nyckeltalet, samtidigt som det är svårgripbart som en tvål i ett badkar. P, priset, är ju enkelt, men E? E står för Earnings, dvs. vinst, men kan av olika människor beräknas som

• Vinst föregående bokföringsår
• Vinst de senaste 12 månaderna
• Genomsnittsvinsten under de X senaste åren
• Beräknad vinst nästa år eller något annat år i framtiden

Om man ska ge sig på det sista alternativet bör man i min mening både vara rätt klar på hur vinsten beräknats samt kräva ett ganska lågt P/E-tal för att få en vettig säkerhetsmarginal.

Jag håller dock med Graham att framtida projektioner måste göras väldigt konservativt, och att bryta mot det kravet gör att du lurar dig själv att ta större risker (=betala mer). Jag tittar på de senaste 3-5 åren och försöker komma fram till en normal intjäningsförmåga. Detta tillsammans med kravet på intjäningstillväxt gör att risken i investeringen blir relativt låg.

Vad är då taket för P/E beräknat på detta konservativa sätt? Graham föreslår 15 och det är en siffra jag tycker stämmer rätt bra, även idag. Det motsvarar en avkastning på 6,7 % vilket är väl över den säkra räntan och om framtida tillväxt motsvarar mitt krav på historisk tillväxt bör denna avkastning växa till sig. 

För de bolag där man känner sig så trygg angående framtida tillväxt att man vågar släppa lite på defensiven föreslår Graham i kapitel 11 en formel: P/E = (8,5 + 2*(tillväxttakten i % de närmaste 7-10 åren), vilket med 5 % tillväxttakt skulle ge ett P/E-tak på 18,5 och vid 10 % tillväxt ett P/E på 28,5. Självklart finns även här ett beroende till ränteläget, men jag bedömer att denna formel fungerar ganska väl idag. Mitt personliga absoluta tak är 30, vilket skulle motsvara en tillväxttakt av 10,75 % per år framöver. Att anta en större uthållig tillväxt än så anser jag inte kan klassas som defensivt.

Kom ihåg: det är bolagets resultat som ska bevisa för dig att det är köpvärt till dagens pris. Inte du som ska beräkna en framtidsbild som kan motivera dig att köpa.

För vissa bolag är P/E-talet värdelöst, främst investmentbolag och fastighetsbolag. År när fastighetsvärden eller aktievärderingar rusat kan dessa få otroligt låga P/E, vilket är helt värdelöst vetande. Problemet är såklart att den redovisade vinsten för dessa bolag är nästintill ointressant utan man måste istället titta på kassaflöden eller konsoliderade vinster.